上片第一、二句為第一層。

　　首句畫出了一幅凄美的“千里暮春圖”，把讀者帶入了一片充滿悲哀的廣闊空間；第二句“故國春心斷”的“春心”，是被春景所引發的一種美好的意愿。不過要注意“春心”這個詞，古人常常把它和“傷”、“損”一類的詞連用，更是充滿了理想幻滅的悲傷與迷惘。這兩句直白悲涼心境，其中流露著一種深深的眷戀之心和幻滅之感。

　　上片第三、四句為第二層。

　　此兩句就寫出了這樣一幅開闊雄豪的畫面。不過應該注意到：結合開頭兩句來看，這幅畫面應該不是眼前所見，而是故鄉夜潮景象在作者心中的留影。它在開闊中有蒼涼，雄豪中有孤寂，奔放中有執著，而且還疊加了一個復仇幽靈的幻象，因此并不完全是現實的再現，而是心靈對現實景象的折射。那月下的海面和潮頭的幽靈已經有一種悲壯之美，而“依舊”的百折不撓又有一種誓不屈服之意。這兩句以一種開闊豪放之致使這首詞從低回走向高昂，為開拓下片作引線。“皚”、“來”相葉，“月”與“夜潮”相應，有境界。

　　下片第一、二句為第三層。

　　這兩句宜視為午夜心潮澎湃的內容，主觀上對山川、人物的看法。所謂“山川城郭都非故”，只能是王氏感情激動的嘆息；王氏認定，人世間人情陡變，有反清的思潮涌起。“故”、“誤”相葉，使所抒之情進一步展開。

　　下片第三、四句為四層——結束語。

　　“人間孤憤最難平”，是全詞抒情的頂點，其內涵指其他人傾向于革命，而作者卻著意維護滿清。作者從擁戴滿清看問題，那是他所謂的“國是”。他憤恨時代潮流前進，因而他只能向隅而泣。末句視為疑問句，自有無窮感慨在內。錢塘江潮落又潮生，是永恒的，王氏為“國是”憂心如焚。“平”、“生”相葉，也正道王氏平生的心潮。