該詞從當涂的名勝古跡寫起。開頭兩句概括了當涂的山川風物。綴以“青青麥”三字，引發讀者“黍離麥秀”的聯想。《史記·宋微子世家》寫到殷商舊臣“箕子朝周，過故殷虛，感宮室毀壞，生禾黍，箕子傷之”，遂作《麥秀》之詩，詩云：“麥秀漸漸兮，禾黍油油。”“青青麥”字面上又是用《莊子·外物》所引的逸《詩》：“青青之麥，生于陵陂。生不布施，死何含珠為？”昔時高臺離宮，而此時麥苗青青，透露出世事滄桑的無限感慨。姑孰本是當涂縣的古名，姑孰溪流貫其中，姑孰堂凌駕溪上，頗得山水之勝。所謂“馀翰墨”，實即感嘆昔人已逝，只留下了佳篇名章。這兩句寄寓了山谷宦海浮沉的無盡感慨，無論是稱雄一世的帝王，還是風流倜儻的詞客，都已成歷史的陳跡，只有文章翰墨尚能和江山共存，垂之久遠。接下來兩句寫出知太平州。經過遷謫的動蕩磨難，憂患馀生的作者已把做官一事看得十分淡漠，所以他把此事只稱為“管江山”、“分皂白”。再加上一個“暫”字，一個“稍”字，更突出了這種淡然超脫的態度。

　　下片開頭兩句概括了九日罷官的戲劇性變化，與上兩句適成對照，大有物是人非之慨。“江山”承上而來，山川形勝，碧天浮云，著一“空”字，是因為“昨日主人今日客”，本來要“管江山”、“分皂白”的主人，一下子成了“諸公”的客人了！這一句集中揭示了政治生活的反常和荒廖，它運用當句對，一句之中既構成今昨主客的鮮明對比，語氣斬截，強調了變化之突兀，其中有感嘆、不平、譏諷、自嘲，內涵頗為豐富。最后兩句則展現了作者自我解脫的感情變化。新婦石是千百年來歷史的見證，閱盡了人世滄桑，但見人間的升沉榮辱都只如過眼煙云，本無須有是非彼此之分。“誰分賓主”句，看似作者勸大家無分賓主，盡歡一醉，深乃用“萬物之化，終歸齊一”的老莊哲學來作自我解脫。

　　這首詞曠達超然之中發泄了牢騷不平，最后仍歸結為物我齊一，表現出作者力圖老莊哲學中尋求解脫的思想傾向。一個“暫”字表現出作者不以進退出處縈懷的超脫。變化的萬物本來只是“道”運行中表現出的一種暫時形式，故宜隨形任化，淡然自若，不入于心。但一夜突變，畢竟難堪，所以還是不免有牢騷，最后又用齊物論否定牢騷，達于解脫。